●2006年電力需求增長雖然強勁，但較2004和2005年將趨緩和，重化工業(yè)和生活消費依然是拉動電力需求增長的主要力量。隨著裝機容量的持續(xù)快速增長，電力供需緊張局面整體將有大幅緩解。

　　●2006年煤炭需求增速繼續(xù)減緩，生產供給能力進一步提高，供需形勢總體繼續(xù)好轉，但季節(jié)性及區(qū)域性壓力仍然存在。煤價將繼續(xù)高位運行，優(yōu)質煤、電煤價格有上漲潛力，短期供需與價格將相互影響，市場敏感度更高。

　　電力供需緊張局面大幅緩解

　　需求增速進一步放緩2005年1－9月，全國發(fā)電量共計17739億度，同比增長13.4％，預計全年的發(fā)電量將達23931億度，同比增長12.4％。電力需求繼續(xù)保持了快速增長，但低于03年14.8％和04年13.6％的增速。全年電力需求增速呈現(xiàn)出逐步放緩的走勢。根據國務院發(fā)展研究中心“電力短期需求預測模型”的分析，預計06年全年電力需求為26637億度，同比增長11.3％，較2005年進一步放緩，但與2006年GDP預期增速8.6％相比，電力需求增長仍然強勁，電力彈性系數(shù)(電力需求增速與GDP增速之比)為1.31。

　　從各個行業(yè)對電力需求的增長貢獻上看，重化工業(yè)和生活消費依然是拉動電力需求增長的主要力量，電力、鋼鐵、有色、化工、水泥、機械六大行業(yè)用電占總用電量的49.9％，較05年增加0.8個百分點。增長速度快于整體增速，增長貢獻達56.7％。鋼鐵行業(yè)因產出景氣回落，用電增速較慢，而水泥、冶金等行業(yè)用電增速有所恢復，機械、化工等行業(yè)增長穩(wěn)定。電力供需形勢的緩和使生活消費用電增長的影響繼續(xù)凸顯，過去兩三年中受到抑制的一些用電需求將會釋放，使電力需求仍然保持較快增長。

　　電力需求的增長在我國不同區(qū)域有所區(qū)別，從1999－2003年各地區(qū)用電需求來看，華東、南方、華北區(qū)域電力需求增速始終高于全國平均水平，而東北、華中、西北電力需求增速總是低于全國平均水平。這種情況，一方面與各地區(qū)不同的經濟增長水平有關，另一方面也與各地區(qū)產業(yè)結構所處的發(fā)展階段有關?？偟膩砜?，近幾年各地區(qū)經濟增長和產業(yè)結構的格局還沒有太大變化?；谶@樣的判斷，我們根據各地區(qū)電力需求增速與全國平均水平的彈性關系，對2006年全國電力需求進行了區(qū)域分解，認為06年電力需求增長較快的地區(qū)仍然是華東、南方和華北區(qū)域，東北、華中和西北地區(qū)需求增速低于全國平均水平。

　　供需緊張總體有較大好轉

　　2005年1－8月，電力供應仍呈現(xiàn)緊張局面，但較去年同期大幅好轉。電力缺口大大縮小，普遍”電荒”的局面已改善為局部緊張。電力需求增速放緩、發(fā)電能力增長較快、電網輸電能力提高、水電廠來水充足和電煤供應充足是電力供需緊張形勢緩和的主要原因。

　　2006年電力生產能力將有大幅提高，供需情況得到緩解。2004年底我國發(fā)電裝機容量達到4.47億千瓦，并有2.8億千瓦電站項目在建。按建設周期平均四年計(有關資料顯示，火電建設周期一般2－3年，水電3－4年，而新建項目中火電占有絕對比重，這里采用的估計偏保守)，05、06年投產的發(fā)電裝機容量為1.4億千瓦左右，06年年底將形成5.87億千瓦的裝機容量。全年來看，06年全國平均發(fā)電設備年利用小時數(shù)下降到4890小時，明顯低于2004年的5460小時和2003年的5250小時，與2002年基本持平。一般來說，發(fā)電設備利用5000小時是一個判斷電力供給是否緊張的標志，因此，我們認為06年電力供需緊張局面將有大幅緩解。季度上看，06年1－3季度發(fā)電利用小時數(shù)低于03－05年同期，但仍高于02年同期。二季度起由于工業(yè)生產加速，用電將趨于緊張，到三季度形成全年高峰。四季度由于發(fā)電能力的增長，供需緊張情況將得到緩解，發(fā)電設備利用小時數(shù)將低于02年同期。

　　在電力供需形勢整體好轉的背景下，06年各區(qū)域電力供需形勢更加值得關注。從2005年1－7月各區(qū)域電網的月度發(fā)電設備利用小時數(shù)看，電力供應最為緊張的仍是華北電網、華東電網和南方電網。從05年1－8月份電網運行情況來看，電力缺口主要都集中在華北電網，華北電網的最大電力缺口占到國家電網的50％以上。華北和華東區(qū)域的電力緊張主要還是由于發(fā)電能力不足(如河北、山西、蒙西電網)以及設備檢修(如浙江、河南、京津唐電網)等因素。而南方電網則主要是受電煤供應不足的影響，特別是廣東、云南、貴州等缺煤省份。參照05年的情況，我們判斷影響各區(qū)域電力供需形勢的因素主要有:

　　1)各地區(qū)電力需求增速。從電力跨區(qū)域調度來看，國家電網公司今年1－8月跨區(qū)域輸電快速增加，特別是三峽上網電量和華東電網調入電量。南方電網的西電東送(由云南、貴州調入廣東)也增長迅速，表明目前電力需求增長快速的地區(qū)仍然集中在東南部沿海經濟發(fā)達地區(qū)。

　 2)電力建設的速度。電源建設重點集中于華北、華中和華東地區(qū)。從國家發(fā)改委今年57號公告公布的168個已核準項目看，2004年1月至2005年7月，國家新核準電站項目共168項，建設總規(guī)模為12100萬千瓦，其中:水電13項，建設總規(guī)模1154萬千瓦；火電144項，建設總規(guī)模為10859萬千瓦；其他11項，建設總規(guī)模為87.4萬千瓦。分布情況為，東北22項，華北36項，華中32項，華東42項，南方20項，西北14項。

　　3)電煤供應，特別是缺煤省份的煤炭運輸保障能力。根據國務院發(fā)展研究中心“中國煤炭需求(國內)預測模型”的分析，2006年國內煤炭需求量為20.86億噸，同比增長7.5％，煤炭供需形勢總體繼續(xù)好轉，但區(qū)域性和季節(jié)性的緊張因素繼續(xù)存在。

　　4)電網的輸電能力，在發(fā)電設備利用小時數(shù)有所降低的情況下，當前電網月均負荷率仍然高居不下。2005年1－8月各主要區(qū)域電網月均負荷率都在85％以上，華東、東北、華北、西北電網接近或超過90％。電網輸電能力的增長能否跟上電源建設的速度，也是保證電力供需特別是平衡不同區(qū)域電力供需的關鍵。

　　電力企業(yè)效益走出低谷

　　由于煤價自2004年以來持續(xù)走高，同時電煤質量卻不斷下降，今年上半年電力企業(yè)成本壓力較大，一度陷入困境，但在煤電聯(lián)動方案幫助下，下半年逐步走出低谷。2005年1－4月，電力行業(yè)全行業(yè)實現(xiàn)銷售收入5029億元，同比增長28.6％，同時實現(xiàn)利潤200.7億元，同比卻減少了23％，利潤率為4％，遠低于去年同期。五月份，煤電價格聯(lián)動方案首次實施，全國銷售電價水平平均每千瓦時提高2.52分錢。電價上調和煤價趨穩(wěn)，使得電力行業(yè)特別是電力生產行業(yè)的效益景氣走出低谷。電力生產行業(yè)5－8月實現(xiàn)銷售收入2334.4億元，同比增長14.9％，實現(xiàn)利潤293.87億元，同比增長51.5％。成本壓力的緩解將使行業(yè)效益走出低谷，從5－8月行業(yè)效益情況來看，形勢尤為樂觀，預計今年電力行業(yè)平均利潤率能夠與04年持平。

　　2006年煤價和電價整體都將趨于穩(wěn)定，電力行業(yè)效益將走出低谷。根據對電力需求、煤價、電價的預測分析，我們預測06年電力行業(yè)銷售收入為19029億元，同比增長14.8％，全年利潤1177億元，利潤率0.065，略高于05年利潤水平。

　　在整體呈現(xiàn)恢復增長的背景下，各子行業(yè)也都有各自的增長特點。火電發(fā)電企業(yè)由于05年基數(shù)較低，06年效益水平同比會有較快增長，收入和利潤都會有恢復性增長。水電與核電未受煤價上漲影響，反而受益于電價的提升。而且，水電、核電尚未進入電力市場競爭環(huán)節(jié)，發(fā)電量按照容量核算，因此將繼續(xù)保持相對穩(wěn)定的利潤水平。電力供應企業(yè)效益水平相對穩(wěn)定，并將從電力改革中受益。

　　市場化改革背景下的投資建議

　　06年電力行業(yè)效益將走出低谷，穩(wěn)步回升。影響電力行業(yè)發(fā)展和企業(yè)效益的主要因素包括國家對電力的巨額投資進而對行業(yè)發(fā)展的拉動，電力市場化改革的不斷深入對行業(yè)利益結構和各環(huán)節(jié)企業(yè)行為的深遠改變。競價上網將改變企業(yè)的盈利方式，從而影響企業(yè)的投資、管理和決策行為，大型發(fā)電集團由于行業(yè)本身規(guī)模效益的特點在競爭中占有一定優(yōu)勢，但也必須積極適應這些變化做出調整，從而占據主動。

　　新電價決定體制下，競價上網主體暫限定為火力發(fā)電，但在國務院發(fā)布的《電價改革方案》中明確提出將在適當時候建立專門的競爭性新能源和可再生能源市場，屆時水電生產企業(yè)將自主決策其豐枯期生產策略，發(fā)揮其出色的快速調節(jié)能力，在市場中搶占有利位置，其他新能源發(fā)電企業(yè)也將由于其環(huán)保高效的特性不同程度受政策傾斜，保持較高的效益水平。

　　2006年行業(yè)的風險主要有:電力供需的緩和帶來的發(fā)電設備利用小時數(shù)下降會削弱電力行業(yè)的收益水平，在電價改革加速的背景下，競爭加劇勢必引發(fā)電力行業(yè)內部的結構調整，一些技術水平落后、成本缺乏規(guī)模優(yōu)勢和不適應電力市場化運作的企業(yè)會面臨較大壓力。行業(yè)的其他風險還包括證券市場電力板塊股改的系統(tǒng)性風險，冬夏季的異常氣候對火電的影響和來水量對水電生產的直接影響等。撰稿:楊建龍(國務院發(fā)展研究中心產業(yè)部)王劍(清華大學)梁卓(清華大學)

　　煤炭行業(yè)利潤率將穩(wěn)定在高位

　　煤炭消費進一步集中

　　根據國務院發(fā)展研究中心完成的“中國煤炭需求(國內)預測模型”的分析，2006年國內煤炭需求為208573萬噸，同比增加14515.1萬噸，增長7.48％。國內煤炭需求增速繼續(xù)減緩。

　　煤炭需求量按季度遞增，一季度最小，為48962萬噸，四季度最大，為55628萬噸。煤炭需求增速則成按季度遞減態(tài)勢，一季度最大，達8.7％，四季度最小，僅為6.6％。

　　國內煤炭需求增速放緩與宏觀經濟的”軟著陸”密切相關，另一方面，煤炭利用效率的不斷提高、天然氣等替代能源使用的增多以及交通運輸、建筑和居民生活等領域用煤的減少也導致了煤炭需求增速的減緩。與06年GDP的預期增速8.6％相比，06年煤炭需求彈性系數(shù)將低于1。

　　2006年煤炭消費將進一步集中，電力、鋼鐵、石油加工、水泥、化學原料五大行業(yè)用煤比重將達到79.8％，其中電力(火電)用煤比重繼續(xù)穩(wěn)步增加，將達到50.5％，增長貢獻高達57.5％，電力用煤依然是煤炭需求增長的最主要動力。

　　煤炭、焦炭的出口將繼續(xù)實行配額管理。2006年國際煤炭市場供應良好，價格預計在50美元/噸波動，煤炭出口繼續(xù)走低，全年預計低于8000萬噸；焦炭價格繼續(xù)低位徘徊，焦炭出口將穩(wěn)定在1500萬噸的水平。同時，煤炭進口穩(wěn)步增加，動力煤進口關稅的下調及國際煤炭價格的走低，促使動力煤進口成為主要增長動力，但煉焦煤和無煙煤仍是主要進口煤種，預計06年煤炭進口量將達3000萬噸。

　　綜合國內需求和進出口的預測結果，預計2006年我國煤炭的總需求量(總需求量=國內煤炭需求＋煤炭出口量＋焦炭出口折合量－煤炭進口量)將達到215073.1噸，同比增加13415.1萬噸，增長6.65％，增速同比進一步減緩，也低于GDP增長速度。

規(guī)模企業(yè)產量增長相對較快

　　近年來，煤炭產量增長迅速，但規(guī)模企業(yè)產量增長相對緩慢，小煤礦在平衡快速增長的煤炭需求中發(fā)揮了重要作用。隨著煤炭行業(yè)投資建設的加快，規(guī)模企業(yè)產量比重逐漸增加，2005年規(guī)模企業(yè)產量將達到17.8億噸，同比增長13.8％；2006年繼續(xù)穩(wěn)步增長，預計產量將達到19.5億噸，同比增加1.7億噸，增長9.2％。06年規(guī)模企業(yè)產量的增長就已超過煤炭需求的增長，繼續(xù)加強對小煤礦的治理整頓不會對保障煤炭供應造成影響。

　　從煤炭企業(yè)類型看，目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)小煤礦的產量比重已超過1/3強，增長貢獻接近50％。鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦近年來在保障我國煤炭供應中扮演了重要的角色，但其持續(xù)快速增長也伴隨著較大的資源浪費及安全問題。隨著國有煤礦產能快速增加，06年應繼續(xù)加強治理整頓規(guī)模較小、安全隱患較大、開采方式不合理的鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦，保證煤炭產業(yè)的合理、健康、穩(wěn)定運行。綜合對各類煤炭企業(yè)生產的分析，預計06年煤炭總產量將達21.6億噸，同比增長4.9％，能夠有效滿足需求。

　　分季度看，一季度鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦往往受春節(jié)影響，開工不足，產量相對短缺，但由于目前規(guī)模企業(yè)已成主要增長力量，06年一季度供應形勢較05年同期應有所好轉；二季度后，各類煤礦均大量投入生產，煤炭供應將能充分保證。

　　煤炭運輸結構性問題值得關注

　　2003、2004年煤炭供應緊張的局面很大程度上在于輸運能力不足，2005年煤炭輸運能力大幅提高，大大緩解了煤炭產業(yè)鏈中輸運的壓力；2006年煤炭輸運量將繼續(xù)穩(wěn)步提高，輸運緊張狀況進一步緩解。預計2006年鐵路運煤能力將增加9000萬噸，達到12.1億噸，同比增長8.13％，繼續(xù)高出煤炭需求增速。預計06年水路運煤將達到4.41億噸，同比增加0.5億噸，增長12.78％，考慮外貿運煤保持在8000萬噸左右不變，則內貿水路運煤將達到3.61億噸，同比增長17.97％，遠高出煤炭需求增速。與此同時，山西大同、內蒙古等地均加快公路運煤通道的建設，06年公路運煤也將有長足的發(fā)展。

　　2006年煤炭水路與鐵路運輸?shù)膮f(xié)調即煤炭運輸?shù)慕Y構性問題值得關注。05年鐵路運煤通道運往北方7港的煤炭較港口煤炭下水量高出5000萬噸，港口和水運能力存在較大缺口，造成較嚴重的壓港局面?？紤]到鐵路運輸增長進一步集中于大秦線的情況以及水路運輸?shù)募竟?jié)特點，06年鐵路與水路運輸?shù)牟粎f(xié)調將是煤炭運輸環(huán)節(jié)的主要問題，會增加煤炭輸運的季節(jié)性及區(qū)域性壓力。

　　季節(jié)性、地域性供需壓力仍存

　　2005年下半年起，國家進一步加強煤礦安全治理工作，但煤炭產量增幅依舊高于需求增速，煤炭庫存繼續(xù)增加，預計05年底社會總庫存將超過1.4億噸，為2006年煤炭供應打下一個好的基礎。同時，2006年國內煤炭需求增速進一步趨緩，出口繼續(xù)受限，進口進一步增加；煤炭產量繼續(xù)穩(wěn)步增加，規(guī)模企業(yè)產量增長已超出煤炭需求增幅；煤炭輸運能力仍有較大提升，終端企業(yè)庫存水平繼續(xù)改善。綜合分析，2006年煤炭供需形勢總體將繼續(xù)好轉，不同季節(jié)供需形勢與2005年相似，但整體水平同比均有所改善。

　　2006年煤炭供需的季節(jié)性和區(qū)域性壓力依然存在。分季度來看，一季度因春節(jié)因素，小煤礦開工不足，煤炭總產量較少，電煤需求卻很大，同時鐵路運煤受到春運的影響，水路運力又不足，仍需消化去年庫存及搶運，形勢最為嚴峻；二季度水電增長迅速，電煤需求環(huán)比增長不大，而煤炭產量和鐵路水路運力都大幅提高，供需最為舒緩；三、四季度，煤炭產量足夠保證需求，鐵路、水路整體運輸能力較低仍是煤炭供需環(huán)節(jié)的瓶頸，預計仍需組織煤炭搶運。分區(qū)域來看，煤炭生產消費格局的差異顯著，短期內難以消除，地域性供需壓力將長期存在。東北、華北及西北地區(qū)供需狀況較好；華東、華南地區(qū)輸運壓力依然較大，要保證供需平衡仍需搶運；華中地區(qū)對火電依賴程度較小，但產煤主要集中在河南、四川兩地，且由于地形復雜運輸不便，供需形勢仍比較嚴峻；此外05年山西、四川產煤大省因電煤價格過低出現(xiàn)電煤短缺局面，電煤雙方的價格分歧06年會繼續(xù)存在，給電煤供應帶來很大不確定性。

　　煤價持續(xù)高位運行

　　2006年煤炭供需形勢進一步好轉，規(guī)模企業(yè)產出成為主要增長力量，煤炭品質也將相應提高，有利于促進煤炭價格的穩(wěn)定。小煤礦產量能否得到控制，將對煤炭市場有著重要的影響，目前來看，堅定且合理的治理整頓小煤礦是趨勢所在，將促使重點煤炭企業(yè)堅定當前煤炭價格。煤炭進出口總量將達1.1億噸，國內煤炭價格受國際市場影響加大，而國際煤炭價格持續(xù)低于50美元/噸，也有助于維持國內煤價穩(wěn)定。05年下半年開始征收的”煤炭價格調節(jié)資金”和煤炭資源稅的調整將能一定程度推動06年煤炭價格上揚。綜合分析，預計2006年煤炭出廠價格仍將繼續(xù)高位平穩(wěn)運行，優(yōu)質煤將有上漲潛力。電煤方面，價格”雙軌制”矛盾依然突出。2005年山西、四川等產煤大省因電煤價格過低，供應異常緊張，直接促使電煤價格有較大增長。預計2006年電煤價格整體趨穩(wěn)，但一些價格過低地區(qū)電煤價格會有所上漲。

　　2006年市場煤炭價格將繼續(xù)在高位運行。但要注意，短期供需與價格將相互影響，市場煤炭價格繼續(xù)受到季節(jié)性及區(qū)域性的供需狀況的影響，導致價格將在高位波動，市場敏感度更高。一季度市場煤炭價格仍有緩慢上漲潛力，二季度后隨著終端企業(yè)庫存的增加，預計價格將略有回落，下半年鐵路、水路協(xié)調性問題將凸現(xiàn)，促使市場煤炭價格轉而上漲。區(qū)域性方面，華中地區(qū)煤炭價格繼續(xù)不斷上漲態(tài)勢，華東、華南地區(qū)煤炭價格受到運輸協(xié)調能力、水電充足與否及煤炭進口等影響，預計仍有上漲空間。

　　行業(yè)利潤穩(wěn)步提升

　　2006年規(guī)模企業(yè)煤炭產量繼續(xù)穩(wěn)步增長，行業(yè)增長景氣及效益景氣將持續(xù)平穩(wěn)運行。綜合規(guī)模企業(yè)煤炭產量及價格預測分析，預計2006年煤炭行業(yè)規(guī)模企業(yè)收入將達到6031億元，同比增長10.6％，而利潤將達到594億元，同比增長11.6％，利潤率為9.85％。煤炭行業(yè)利潤率將穩(wěn)定在高位，具有很高的投資回報率，值得關注。中長期來看，“十一五”期間我國煤炭需求仍然會穩(wěn)步增加，價格穩(wěn)定也將是大勢所趨。作為基礎能源行業(yè)，煤炭行業(yè)將處于一個相對穩(wěn)定的增長期，投資價值偏好。